ただ、この単純さにもかかわらず、あるいはこの単純さゆえに、この戦略は新古典派をはじめとする多くの経済学者や市場関係者やマスコミから、言われなき批判を浴びてきた。結果を出していてもなお、トレンドフォロー戦略は厄介な投資スタイルだとして避けられてきた。彼らは今もなお、効率的市場という幻想にとらえられ、エクイティプレミアムの価値を押し付け、長期間のバイ・アンド・ホールドの重要性を主張しているのだ。
この20年間、株式市場は激しいバブルと崩壊のサイクルを繰り返してきた。トレンドフォロワーたちはさまざまな市場でトレンドに乗ってきたが、彼らの手法はこの激しいバブルと崩壊のサイクルとは相関性がないように見える。また、ドローダウンもバイ・アンド・ホールドのほうがアップダウンが激しい。もちろん、長期投資にもたくさんの利点はあるだろうが、この単純な長期投資でさえ、かなりの乱高下に耐えなければならなかったのも事実だ。反対に、トレンドフォロー戦略はドローダウンがむしろ安定しているのである。
長年、批判されてきたトレンドフォロー戦略だが、本書では、「歴史的な視野」「トレンドフォロー戦略の基本」「理論的な基盤」「代替資産クラスとしてのトレンドフォロー戦略」「ベンチマークとスタイル分析」「投資ポートフォリオのなかのトレンドフォロー戦略」の各部を通じて、効率的市場やエクイティプレミアムやバイ・アンド・ホールドなどの概念を補完するものであることを明らかにしていく。
原題：Trend Following with Managed Futures : The Search for Crisis Alpha by Alex Greyserman and Kathryn M. Kaminski
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監修者まえがき まえがき 序文 序論
第1部 歴史的な視野第1章 過去800年におけるトレンドフォロー戦略 トレンドフォロー物語――歴史の研究リターンの特性の変化 数世紀に及ぶトレンドフォロー戦略のリスク特性 数世紀に及ぶトレンドフォローポートフォリオのメリット まとめ 付録――検証に含まれる市場と前提条件 第2部 トレンドフォロー戦略の基本第2章 先物市場と先物取引のおさらい先渡し取引と先物取引の基本 マネージドフューチャーズ業界のおさらい マネージドフューチャーズ業界のおさらい 先物化 まとめ 第3章 システム的なトレンドフォロー戦略の基本 トレンドフォローシステムの基本的な構成 戦略の分類と主な違い トレンドフォローシステムの分類 まとめ 第3部 理論的な基盤第4章 適応的市場とトレンドフォロー戦略適応的市場仮説 投機的なリスクテイキングの枠組み クライシスアルファの詳細 まとめ 第5章 ダイバージェンスとトレンドのトレード可能性 リスクと不確実性 コンバ―ジェンスとダイバージェンス ポートフォリオのレベルで市場のダイバージェンスを測定する 市場のダイバージェンスの定常性を試す トレンドのトレード可能性 仕掛けと手仕舞いはどちらが重要か まとめ 第6章 金利とロールイールドの役割 担保利回り ロールイールドと現物価格に分解する まとめ |
第4部 代替資産クラスとしてのトレンドフォロー戦略第7章 トレンドフォロー戦略のリターンの特性代替資産クラスとしてのトレンドフォロー戦略 クライシスアルファ クライシスベータ 主な統計的性質 まとめ 付録――一般的なパフォーマンスの基準 第8章 ドローダウンとボラティリティと相関性の特徴 ドローダウンの性質を理解する トレンドフォローポートフォリオのボラティリティ ポートフォリオレベルにおける相関性と分散 まとめ 第9章 トレンドフォロー戦略の隠れたリスクと明確なリスク 方向性戦略と非方向性戦略のおさらい 隠れたリスクと明確なリスクの定義 シャープレシオの通説と神話性 動的なレバレッジの隠れたリスクを解明する まとめ 第10章 さまざまなマクロ経済環境におけるトレンドフォロー戦略 金利環境 規制の力と政府の介入 危機後の回復 まとめ 第5部 ベンチマークとスタイル分析第11章 リターンのばらつき戦略の分類とリターンのばらつき 資本配分とポジションサイズを詳しく調べる 投資家から見たリターンのばらつき 相関性のあるリターン系列について実証的・理論的に考える まとめ 第12章 指数とスタイルファクターの構築 ダイバージェントリスクテイキングのおさらい ダイバージェントなトレンドフォロー戦略を定義する スタイルファクターの構築 スタイルファクターの特徴 まとめ 第13章 ベンチマークとスタイル分析 リターンに基づいたスタイル分析の枠組み CTA運用会社ごとのスタイル分析 市場規模ファクターのセクターレベルの分析 スタイル分析の分類 運用会社の選択と配分 まとめ 第6部 投資ポートフォリオにトレンドフォロー戦略を組み込む第14章 ポートフォリオにおけるトレンドフォロー戦略クライシスアルファを詳しく見る 時価評価が相関性に与える影響 ボラティリティの周期性を理解する まとめ 第15章 運用規模と流動性と市場規模の実用性 運用規模は重要か 流動性が低い市場の影響 まとめ 付録――銘柄コードと名称 第16章 分散先を分散する 純粋なトレンドフォロー戦略からマルチ戦略へ マルチ戦略に移行したポートフォリオの分析 低ボラティリティ戦略でレバレッジをかけた場合の隠れたリスク まとめ 第17章 トレンドフォロー戦略への動的な配分 動的な配分の枠組み トレンドフォロー戦略のリターン系列の平均回帰 動的配分戦略への投資 まとめ 付録――トレンドフォロー戦略の平均回帰の理論的な分析 用語集 著者について |
このように、トレンドフォロー戦略は常識的に考えれば良いことずくめの投資手段であるが、その価値や歴史の長さに比して日本での存在感は希薄である。その理由はさまざま考えられるが、一般的な解釈（アカデミックな研究による）では、射幸心が強くギャンブル性の高い投機を好むアジア人にとって、トレンドフォロー戦略のような地味な投資はつまらないからであるとされている。だがこの問題の本質は、唯一の正解を常に欲しがる日本人のメンタリティにあると私は考える。（つづきを読む）
（ウィザードブック285）
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